Việc phát hành đồng tiền ổn định như Tether có ảnh hưởng đến giá các loại tiền điện tử như Bitcoin không? Trong bài viết này chúng tôi sẽ cung cấp cho bạn lập luận của Richard Lyons, Giám đốc sáng tạo và khởi nghiệp của U.C. Berkley’s, và Ganesh Viswanath-Natraj, trợ lý giáo sư tài chính tại Trường kinh doanh Warwick rằng việc phát hành tiền ổn định không thúc đẩy giá tiền điện tử, trái ngược với tuyên bố từ các nghiên cứu trước đây.
Thay vào đó, họ tuyên bố rằng hành vi phát hành có thể được giải thích là để duy trì một hệ thống phi tập trung của các tỷ giá hối đoái và hoạt động như một thiên đường an toàn trong nền kinh tế tài sản kỹ thuật số. Điều này có thể được chứng minh bằng phí quyền chọn bảo hiểm tiền số bằng tiền ổn định tăng đáng kể trong cơn hoảng loạn COVID-19 vào tháng 3 năm nay.
Ở mức độ nào tổng lượng phát hành của tiền ổn định đã làm tăng giá Bitcoin và các loại tiền điện tử khác? Đây là giả thuyết chung của Griffin và Shams (2018) dựa trên kết quả từ Lyons và Viswanath-Natraj (2019).
Điểm mấu chốt của chúng tôi: Chúng tôi không tìm thấy bằng chứng có hệ thống về việc phát hành tiền xu ổn định thúc đẩy giá tiền điện tử. Ngược lại, chúng tôi tìm thấy bằng chứng về các giả thuyết thay thế cho các trình điều khiển phát hành.
Cụ thể,
(i) Phát hành tiền xu hướng ổn định đáp ứng nội sinh với những sai lệch của tỷ giá thị trường thứ cấp so với tỷ giá được chốt
(ii) Đồng tiền ổn định đóng một vai trò quan trọng trong nền kinh tế kỹ thuật số như một thiên đường an toàn.
Điều này có thể được nhìn thấy như ví dụ, trong các phí bảo hiểm đáng kể trong cơn hoảng loạn COVID-19 của tháng 3 năm 2020.
Nếu một stable coin được quản lý bởi một công ty phát hành tập trung, thì về nguyên tắc, nguồn cung tiền có thể được tăng lên theo quyết định của họ, dẫn đến các tác động lạm phát tiềm tàng đối với việc định giá tài sản tiền điện tử. Điều này rất quan trọng vì Tether Inc. – công ty đứng sau Tether, đồng tiền ổn định lớn nhất theo vốn hóa thị trường – đang phải đối mặt với kiện tụng.
Kể từ tháng 10 năm 2019, có một vụ kiện tập thể chống lại Tether với cáo buộc (i) Tether không được hỗ trợ bằng dự trữ đô la và (ii) Bitfinex đã tăng phát hành Tether trong năm 2017 để thao túng thị trường Bitcoin. Các cáo buộc khẳng định sự thông đồng giữa Tether Inc. và Bitfinex để tăng phát hành stable coin nhằm thúc đẩy sự tăng giá nhanh chóng của Bitcoin xảy ra vào cuối năm 2017.
Để hiểu vai trò của Tether trong khả năng thúc đẩy lạm phát giá tài sản tiền điện tử, trước tiên chúng tôi ghi lại cách Tether được tạo. Hình 1 phác thảo việc tạo ra tether thông qua tiền gửi bằng Đô la thế chấp
Mỗi Tether được phát hành về nguyên tắc được đảm bảo 100% bằng tiền gửi bằng đồng đô la, do đó, trong trường hợp cần tiền, tất cả các nhà đầu tư có thể đổi Tether của họ với số tiền tương đương. Tether được tạo khi nhà đầu tư gửi đô la vào tài khoản Tether, tạo ra nguồn cung Tether tương đương được dùng trong lưu thông. Trước năm 2018, gần như tất cả Tether được tạo thông qua các khoản tài trợ đã ngay lập tức được phân phối cho Bitfinex và trên các sàn giao dịch khác để giao dịch trên thị trường thứ cấp.
Một sự thay đổi đã xảy ra vào năm 2018: Kho bạc Tether hiện giữ lại một phần của tổng số Tether đang lưu hành. Hình 2 tách tổng số Tether đang lưu hành vào thị trường thứ cấp và Tether được giữ trong dự trữ của Kho bạc, với sự thay đổi thấy rõ vào năm 2018. Điều này rất quan trọng đối với phân tích của chúng ta: Để hiểu tác động của Tether đối với Bitcoin, chúng ta cần tổng số Tether trong mạng lưới lưu thông của Tether được lưu trữ dưới dạng dự trữ của Kho bạc. Kho bạc, thông qua việc nắm giữ dự trữ Tether, có khả năng bán Tether lấy đô la trong trường hợp giá Tether trên thị trường thứ cấp được định giá trên mức cân bằng (1 tether đổi 1 đô la).
Thử nghiệm đầu tiên của chúng ta là đo lường tác động của các cú sốc nguồn cung Tether đối với giá Bitcoin, sau khi kiểm soát các biến động trong quá khứ về nguồn cung và giá Bitcoin. ví dụ.
Sử dụng thước đo chính xác hơn về dòng chảy Tether đến thị trường thứ cấp, chúng ta thấy không có ảnh hưởng đáng kể đến giá của các loại tiền điện tử không ổn định chính (Hình 3). Kết quả dựa trên khoảng thời gian thử nghiệm giai đoạn cuối năm 2017, trong đó giá Bitcoin tăng – và đúng với các đồng tiền ổn định chính khác.8.
Nội dung bài viết
Nguyên tắc cơ bản của việc phát hành tiền ổn định
Một yếu tố mà về lý thuyết có thể thúc đẩy số lượng Tether vào thị trường thứ cấp là sự tìm kiếm cơ hội kinh doanh chênh lệch giá (arbitrage) của giá thị trường Tether và tài sản nó neo vào (Đô la).
Ví dụ, hãy xem xét trường hợp giá đô la của Tether trên thị trường cao hơn mức cân bằng. Trong trường hợp này, một nhà đầu tư có thể mua Tether từ Kho bạc Tether với tỷ lệ một đổi một và bán Tether theo tỷ giá thị trường hiện tại để kiếm lợi nhuận, dẫn đến việc Tether chuyển từ Kho bạc Tether sang thị trường thứ cấp.
Mức tăng 100 điểm cơ bản (1 cent) của đồng đô la Tether dẫn đến một dòng chảy khoảng 0,3 tỷ đô la vào thị trường thứ cấp. Hành động arbitrage của những người tham gia thị trường thứ cấp đã đưa ra một giải pháp phi tập trung để ổn định tỷ giá hối đoái.
Một yếu tố thứ hai mà về lý thuyết có thể điều khiển dòng chảy Tether là vai trò của các đồng tiền ổn định như một loại tiền tệ phương tiện. Trong thời kỳ rủi ro, một số nhà đầu tư sẽ chọn các tài sản có giá trị ổn định hơn.
Tái cân bằng danh mục đầu tư với Tether và các đồng tiền ổn định khác tạo nên khả năng này với chi phí trung gian tối thiểu. Ví dụ, trên một số sàn giao dịch, quá trình xử lý diễn ra chậm chạp khi rút đô la để tuân thủ các thủ tục trung gian.
Trong thời gian sụp đổ của thị trường Bitcoin vào tháng 1 và tháng 2 năm 2018, giá của Tether được giao dịch lên tới 1,05 đô la, một mức phí bảo hiểm trong số 500 điểm cơ bản (5 xu) trên thị trường thứ cấp và dữ liệu về giao dịch trên thị trường Bitcoin-Tether cho thấy sự tái cân bằng đáng kể các danh mục đầu tư khỏi Bitcoin và hướng tới Tether trong giai đoạn này.
Trong cơn hoảng loạn COVID-19 tháng 3 năm 2020, giá Bitcoin đã giảm 40% trong một ngày vào ngày 12 tháng 3. Chúng ta thấy rằng lợi nhuận trên Tether và các đồng tiền ổn định lớn khác đi ngược chiều với sự biến động của giá của các đồng tiền rủi ro như Bitcoin và Ethereum.
Mối liên hệ ngược chiều giữa lợi nhuận của đồng tiền ổn định và đồng tiền có yếu tố rủi ro rõ rệt hơn trong thời kỳ biến động gia tăng trên thị trường Bitcoin, một thực tế cũng được ghi nhận trong báo cáo Baur and Hoang (2019).
Phần kết luận
Như vậy chúng ta đã trả lời được một loạt các câu hỏi liên quan đến việc liệu các đồng tiền ổn định có ảnh hưởng lạm phát đến giá tiền điện tử hay không. Kết luận là: không tìm thấy bằng chứng có hệ thống nào cho thấy việc phát hành đồng tiền ổn định ảnh hưởng đến giá tiền điện tử Tether.
Thay vào đó, các bằng chứng ủng hộ các quan điểm khác, cụ thể là việc phát hành đồng tiền ổn định đáp ứng nội sinh với sự sai lệch của tỷ giá thị trường thứ cấp so với tỷ giá được chốt (pegged) và các đồng tiền ổn định luôn thực hiện vai trò nơi trú ẩn an toàn trong nền kinh tế kỹ thuật số.
Tác giả: Trịnh Cẩm Nhung
